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农夫山泉IPO:高光融资背后全是“算计”

点击量:89   时间:2020-05-13 05:44

  费用方面,尤其是运输费用,能够做的优化,已经优化过来,赓续改善就如同从60分,考到90分后,赓续挑高到98分的难度了,后续空间专门有限。

  图中蓝色三角形是利润开释区域,在这个区域中,产能在这个阶段维持相对安详程度,折旧摊销不展现跳跃式添长;销量的添长,超过产能成本的添长,逐渐形成周围效答,边际成本降矮。

  图中,吾们能够望到矿泉水在2017年-2019年占比别离为57.9%、57.5%、59.7%。

  而PET占总成本的31.6%(19年),价格下跌会导致成本消极众少呢?坚信此时的农夫山泉也许率想要拿上太乙真人的“无量乾坤袋”来囤货了吧。

   

  就像猴子掰东西,猴子会为了众一个玉米,就屏舍手里的大西瓜吗?而且公司在招股书中清晰会进一步策略性地扩大产能。那么在公司扩大产能后,产能行使率会在相等长的一段时间无法挑高。

  在2017-2019年期间,农夫山泉的运水费占比从13.4%已经降到10.5%,那么之后还能够赓续压缩这一片面的费用吗?

  而农夫山泉,由于水源基地和产品特性,生产是较松散的,产品出售周围大都围绕生产地睁开。农夫山泉由于云云的特性很难有空间赓续压缩运输费用。

  那么,公司要想获得周围效好,只有经过睁开渠道出售才能最大程度地攻克市场。然而货运成本不能够随着货品价格下滑,对于农夫山泉来说,振奋的运输物流成本真的是“会呼吸的痛”。

  农夫山泉在收入上的“打扮”,不光表如今收入量的转折,在收入组织上也有了新的尝试。

  望了收入的“仔细机”,吾们也来望望农夫山泉在成本面的算计。

  一瓶水卖6毛钱,瓶子都要占将近一毛钱。有人戏称:农夫山泉不是大自然的搬运工,只是塑料瓶的搬运工。

  那么能够很众人会问?那有异国能够再赓续挑高产能行使率呢?产能行使率是产量和产能的比率,想要比值扩大,要么增补产量扩大分子,要么缩短产能缩短分母。

   

  那依照茅台的逻辑,农夫山泉的产品能够经过挑价来解决这个题目吗?答案是不能。饮料产品是标品。在行家内心农夫山泉就是2块钱一瓶,要是涨到5块钱,行家在内心很难批准。

  根据农夫山泉的产能开释规律和销量添长规律,吾们认为公司的大致发展是如下图的模式。

  2019年农夫山泉净利润达49.57亿,同比添长37.2%,与上年6.7%的同比添长率相比,吾们能够望出农夫山泉如今处于蓝色三角形区域当中,正处于一个开释利润的高峰期。此时上市,收入外现迅速添长,估值进而会更高一些。

  相比于农夫山泉经典品牌矿泉水达到37%的市场份额,新品牌果汁饮料的市场份额为15%,茶饮料的市场份额只有9%。而且饮料生产线的行使率在近两年展现了下滑。这个“众品牌”的故事到底如何,吾们还只能等农夫山泉以后揭晓。

  算计一:正值利润开释期,SKU追求下取得新成长

  农夫山泉一向偏重众品牌策略,除了一连经典品牌的内涵,农夫山泉也赓续进走SKU追求,根据消耗者的需求,开发了茶饮料、果汁饮料、咖啡饮料及其他饮料,赓续追求希奇的手段保持品牌的年轻和活力。

  随着产能开发周期,生产边际增补,生产周围效答初见雏形,此时产量的挑高,使得产能行使率也展现了挑高。

  4月29日,农夫山泉正式向港交所递交招股表明书,募资周围展望为10亿美元。

  而且京东主要出售电子产品,客单价高,再添上是全国周围配送,使得边际费用更矮。但是它的运输费用也照样有6.4%。

  如此望来,农夫山泉如今正处于一个边际成本较矮的阶段。再去后面发展,石油的价格不会一向消极,PET能够也会上升,那成本也会随着价格转折;而且公司很能够会在之后扩大产能,那生产成本就会像爬楼梯相通突添到另一个高度。

  在2017年-2018年出售费用占总体营收比别离为27.9%、25.5%、24.2%。集体的出售费用的占比在近三年都在赓续压缩。

  相通游玩开发完善,前期的“花钱”的生意已经发生,摊销成本趋于安详,人民币玩家疯狂氪金,收入在此阶段迅速的上涨。

  以是PET价格转折,会引首瓶子价格震动,进而影响成本的高矮和成本占营收的比率。从图4中吾们能够望到2014-2019年农夫山泉购入PET的价格转折。

  算计三:出售费用能够很难再有大幅消极空间

  农夫山泉此阶段就是如此。

  换句话说,农夫山泉,收入处于高位添速期,也即业绩处于开释期。

  图中的白色三角形是利少区域,在这个区域,销量处于缓慢添长阶段,而由于新矿开发使得产能的阶梯式爆发,导致了白色三角形的形成。

   

  最先,吾们来望望这个千大哥狐狸,是如何打扮本身的收入的。自然,在拆解收入之前,先科普一个概念——利润开释。

  从上图中能够望到:橙色线条代外农夫山泉的的产能,每当有新的水源基地开发完善后,整个集团生产的水量会跳跃式添长;浅黄色线条代外出售量,随着需求添长而添长,不会展现短期内的激添。

  PET价格直接影响了成本,随之影响了农夫山泉的毛利率,能够从图中显明望出价格较矮的2017和2019年,毛利率都在55%以上,而价格最高的2018年,其毛利率下跌2.8pct。

  2019年,瓶子价格下调,占营收比也消极至14.1%。

   

  2017年-2019年,PET价格是先上涨再消极。从各项成本占营收比能够望出,PET价格上涨,成本占比就添大,逆之亦然。仿佛人的影子相通,人的倾向变了,影子的倾向也跟着转折。

  据招股书表现,公司在今年4月,突击式分红96亿元(高于整个融资周围),2017年-2019年,农夫山泉利润别离为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元,三年赚了119.52亿。能够说直接将公司所赚的三年利润分发殆尽。这背后,农夫山泉甚至不吝找银走借了10亿元,缓解分红带来的现金流凶化。

  农夫山泉的产能开释不是你脑海中一根直线向上走的样子,能够在下图中贵州武陵山在开发后第三年,产能仅为6.35亿吨,两年之后猛添1.4倍,在2019年达到15.23亿吨。

  这就像毛竹的滋长相通,种子在前三年都不滋长,在第四年进入闹炎期,一会儿就长到5米众。云云的成长路线或者是产能开释规律是表现“楼梯”状,一阶一阶跳跃式的添长。

  吾们能够参考京东的运输费用的转折。京东的GMV从2016Q1的1786亿元到2019Q4的6170亿元,而它的运输费用从8.3%降到6.4%,京东的GMV添长如此快,使得能够遮盖一片面费用。

  农夫山泉有137条矿泉水线和饮料线,10条鲜果线。果汁对于营收的贡献不能10%,而且鲜果线比较少,以是即使产能行使率较矮,如今产生的影响也是有限的。主要的大头照样在矿泉水线。

  算计二:正值PET价格消极,产能行使率升迁

  这本无可厚非,但随着对招股书的发掘,吾们发现,这内里满满都是企业家的算计啊。

  2017年,原原料占营收比为18.9%,其中瓶子就占到12.9%;

  农夫山泉的矿泉水零售额在走业中排名第一,市场份额达到37%。在这种周围下,农夫山泉在2019年把公司的仓储物流占营收比降到了10.5%,那么农夫山泉的挺进空间还有众大?

  在时间轴里,两者的高度不会总是相反,因而会在发展中产生白色三角形和蓝色三角形云云差别的利润空间。

   

  在这个阶段中,“新矿”的开发是必要很众的人造和设备的支付,而销量在此时并异国跟上成本的添长速度,而使在这个区域处于利润缩短期。就好比一个游玩公司,刚开发游玩,这研发要钱,宣传要钱,还没赚到钱呢,先亏一波。

  在2017-2019年,矿泉水的产能行使率别离为46%、49%、51%;农夫山泉矿泉水在2017年-2019年期间在稳步的挑高。产能行使率高代外着建好的基地,买来的设备都在足够的行使,使得之前投入的生产成本就相对较幼了。

  农夫山泉勾勒了一幅值得憧憬的品牌蓝图。在数年经营下,这些新品牌有肯定利润,但在一些数据上也表现出新品牌赓续盈余的题目。

  第一个要望的是农夫山泉的“老大难题目”:成本受PET价格影响大。那么,PET是什么呢?

  根据农夫山泉的招股书中吐露,在2017年-2019年,农夫山泉实现买卖收入为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元,净利润率别离为19.4%、17.6%及20.6%。

  以是说嘛,企业家哪来的什么白莲花,都是千大哥狐狸。一句话,买的异国卖的精,高光融资背后算计满满。

  而农夫山泉的利润开释有本身的逻辑特色,它取决于产能开释和销量添长在差别阶段形成的空间。

  吾们能够望望同是饮料走业的伊利的出售费用情况。图中能够望到费用组织是“重广告营销”的类型。云云的费用组织是由于市场上是双寡头造成的。

  在图11中,吾们能够望到:广告及促销、员工成本和折旧摊销占比在赓续的减幼,主要的费用照样花在运水上。怎么运水就这么费钱呢?这就要从产品特性和经销模式来说。

  2018年,瓶子价格上升,占营收比随之升迁到14.9%;

  农夫山泉的矿泉水市场周围已经是走业的第别名,经过周围效答遮盖了一片面费用,在2019年降到10.5%。但是本身的产品特性使得这片面费用要想降矮是专门难得的。

  同样是比较重的茅台,能够望到,运输费用占比却专门矮,2019年,占比才0.3%。这是由于茅台的三大经济特性决定的:生产荟萃度高,能够跨地区出售,更主要的是茅台的客单价专门高。

  在收入方面 ,企业处于利润开释周期,SKU追求已经有着落信号,如今上市还也许率能够维持老狐狸光鲜形式。此时上市,卖价更高。

  其实,从2008年到2018年农夫山泉都有在批准证监会的上市辅导,期间外界赓续推想是否要上市都被公司否认。这家数十年标榜“有钱任性不上市”的民营企业为何在一夜之间开了窍?又为何选在今时来上市?

  在运输费用的方面,2017-2019年占营收比别离是5.6%、5.6%、5.2%。能够发现伊利的运输费用占比相对于农夫山泉是更添矮的。伊利的生产是比较荟萃的生产模式,而它的出售周围是全国性的。云云,伊利更容易形成周围效答。

  “上市即顶峰”的幼米如今还照样套牢了很众人的腰包,两年了,照样在等解套。幼米让投资者望到了资本市场的残酷,而农夫山泉是否是想上市“收割韭菜”还得仔细斟酌。

  农夫山泉在费用这块也表现出企业在追求上市的时机的“专一良苦”,预期异日消极改善空间专门有限。

   

  新的水源基地开发颇有“古人种树后人纳凉之意”。

  作者:秦婷婷、周霄(高级钻研员),数据声援:洞见数据钻研院

   

  依照招股书给出,每吨1072元的出厂价来算,一辆重型卡车所承载矿泉水的总价值只有1.5万(1072 X 14)元。也能够望出饮料客单价专门矮。

   

  这未免让人深思:农夫山泉这一出“草船借箭”,是打算高光割韭菜吗?

   

  能够望到,农夫山泉的出售费用由物流及仓储费用、广告及促销费用、员工成本费用、折旧摊销费用及其他构成。

  利润开释周期和PET价格消极“协助”农夫山泉寻得一个“高光点”,如今不上市更待何时?而利润开释之后的企业发展,公司SKU追求的路程,不能控的成本因素和难以降矮的费用都值得吾们思考:如今是农夫山泉上市的好时机,那么也是投资的好时机吗?

  农夫山泉是否会有技术革新来增补现有基础上的产量吾们还无法验证,但是农夫山泉会由于挑高行使率就去屏舍已有的基地和生产线吗?

  第二个,吾们在它的生产成本上也发现了一些仔细理。

   

  此外,今年受新冠疫情的影响,原油价格赓续下跌,一度跌到-37.63美元/桶,“中走原油宝”事件就因此而致。如此矮廉的油价,势必引发行为石油副产品的PET价格消极。

  因此,很难经过单瓶水价格的升迁遮盖运输费用。而且盲如今仰价会丢失已经攻克的市场份额,无非是为竞争对手做嫁衣。以是农夫山泉的运输费用占比不会经过挑高价格来解决。

  利润开释期是指企业发展的一个阶段。在这个阶段中,收入随着发展逐渐增补,成本和费用具有刚性,异国随着发展添长,逆而逐渐形成周围效答,边际成本递减甚至达到最矮,形成一个较大的利润空间,使公司获较众的益处。

  茅台的客单价使得茅台对于运输费用的转折是不敏感的。一瓶茅台的出厂价是969元,运输费用是2.907元,就算运输费用涨到6元,它的占比照样很矮。而运输费用涨价很大能够就扼制住了农夫山泉的发展的翅膀。

  本文经过对收入、成本、费用三方面的深度分析,望望农夫山泉到底“甜不甜”,这内里到底是怎么去算计的?

  饮料产品是很重的,一瓶清淡农夫山泉矿泉水的净含量为550ml,吾们依照0.5kg来算。一辆重型卡车最众可承载14吨,就是2.8万瓶矿泉水。

  农夫山泉生产产品的主要原原料是PET,用于生产瓶身。PET原料供答属于上游链条,PET原料是不能替代的原料,生产商的议价权不大。而且PET原料在2017-2019年占出售成本别离为29%、31.9%、31.6%,是出售成本中的最大构成片面。

  2019年,石油价格下跌,引发PET价格消极,带给农夫山泉一大利好,再添上农夫山泉处于的周期能够产生了成本周围效答,双重效答下,“协助”农夫山泉取得了成本上的“时兴效果”。

  在收入和成本上,农夫山泉这只老狐狸已经披上了艳丽的衣裳。那费用方面,他们又打算如何优化的呢?

  一瓶水在PET价格矮的时候也许赚0.336元,在PET价格高的时候赚0.312元。一瓶差价是两分钱,100瓶是2块钱,10000瓶是200块钱……根据2019年公司的营收周围,那集体差价就贡献了5亿旁边的利润,占净利润总额的10%。

  成本受好于PET价格矮区间运走,以及较高的产能行使率,一时处边际矮成本期间。

  而倘若农夫山泉,去跨地区出售的话,饮料是专门重的,再添上农夫山泉客单价专门矮,那么做的话逆而能够添重运水费用。

  幼结


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